Прошло уже почти две недели с момента начала новой эскалации конфликта на Ближнем Востоке. В первые дни конфликта компания TBC Capital опубликовала макроэкономический обзор, посвящённый основным каналам возможного воздействия на экономику Грузии. На сегодняшний день, когда появились определенные данные, мы можем наблюдать динамику этих показателей в режиме реального времени.
Во-первых, пожалуй, наиболее актуальным вопросом является курс лари. За последние две недели национальная валюта обесценилась примерно на 2,5% по отношению к доллару США (и на 0,5% по отношению к евро), хотя с 6 марта она стабилизировалась и оставалась практически неизменной.
Что стало причиной обесценения лари? Наша оценка, согласно которой причиной стали конверсии, подтверждается. Судя по нашей ежедневной оценке конвертаций депозитов, с 28 февраля объем депозитов в иностранной валюте значительно вырос, в то время как объем депозитов в лари сократился. Как известно читателям TBC Capital, этот фактор не менее, а зачастую и более значим для курса лари, чем приток иностранной валюты.
В то же время предварительные данные подтверждают и другое предположение: в случае усиления давления со стороны конвертаций НБГ будет вмешиваться. Однако, по нашим оценкам, за последние несколько дней, по состоянию на 12 марта, НБГ продал лишь небольшой объем — около 25–30 млн долларов США. Почему не потребовалось более активное вмешательство?
Во-первых, как видно, уровень долларизации депозитов с 6 марта практически не изменился, что свидетельствует об отсутствии дополнительных конвертаций, по крайней мере на данный момент, то есть настроения еще больше стабилизировались.
Во-вторых, сильный чистый приток иностранной валюты в январе-феврале и, в отличие от текущей динамики, на фоне роста ларизации депозитов на валютном рынке наблюдался профицит, который в значительной степени компенсировал повышенный спрос на иностранную валюту, вызванный конверсиями. Следовательно, отпала необходимость пополнять рынок дополнительными объемами за счет интервенций. В целом наша оценка курса лари остается нейтральной, исходя из предположения, что активные военные действия закончатся примерно через месяц.
Предварительные оценки свидетельствуют о том, что февраль стал одним из рекордных месяцев по объему закупок валюты НБГ, которые составили около 420 млн долларов США. Согласно имеющимся данным, в феврале чистые валютные резервы (без учета специальных прав заимствования МВФ) увеличились на 371 млн долларов США по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув 3,8 млрд долларов США.
Что касается последних показателей, то в первую неделю марта общий объем безналичных расходов вырос по сравнению с предыдущим месяцем. Хотя этот рост в основном обусловлен расходами по внутренним картам, в целом пока не наблюдается снижения расходов по иностранным картам, что является надежным индикатором для предварительной оценки доходов от туризма. Кроме того, с 27 февраля наблюдается замедление роста расходов по иностранным картам в категориях гостиниц и авиаперевозок, однако это компенсируется увеличением расходов в других категориях. В этом контексте следует также учитывать потенциальные последствия миграции, особенно с учетом того, что доля наличных расходов нерезидентов, совершаемых гражданами Израиля, демонстрирует тенденцию к росту.
В то же время растут и инфляционные риски. Цены на нефть на мировом рынке остаются крайне волатильными. Судя по ежедневным данным, с 9 марта в крупных сетях Грузии отмечается рост цен на бензин примерно на 4–6%. Учитывая, что мировая цена выросла на 30%, корректировка цен может продолжиться. Необходимо также учитывать влияние на другие продукты, поскольку рост цен на топливо, помимо прямого эффекта, приводит и к увеличению косвенных затрат. Также выросли транспортные и страховые расходы, что впоследствии найдет отражение в ценах на товары. По нашим оценкам, влияние текущих событий на инфляцию в 2026 году составит от 0,3 до 1,2 процентного пункта при условии, что к концу года цена на нефть вернется к доконфликтному уровню или будет примерно на 10–15% выше.
На фоне возросших рисков и исходя из предположения, что активные боевые действия закончатся примерно через месяц, также возрастает вероятность того, что НБГ к концу года повысит ставку рефинансирования лишь на 25 базисных пунктов, до 7,75%, вместо ранее ожидаемых 7,5%. В этой связи стоит отметить, что, согласно ожиданиям рынка, снижение ставки Федеральной резервной системой США в 2026 году больше не считается базовым сценарием.
